豫园商城股票，货币资金负增长，资产负债率走高，豫园股份还能顺利买买买吗？

受物业开发项目支出增加、支付股利、偿还贷款及利息等因素影响，豫园股份2019年现金及现金等价物净流出11.76亿元，较上年同期减少92.43亿元，同比变动-114.58%。

《投资时报》研究员卓玛

上海豫园不仅是一座建于明代的古典园林，更是老品牌云集的中式商圈。同时，它也是外国游客游览上海的打卡景点。作为“老八股”之一，豫园经过时代的洗礼，已经成为市值280亿元的上市公司。

近日，上海豫园旅游商城(集团)有限公司(以下简称豫园股份，600655。SH)发布了2019年年度报告。报告期内，公司实现营业收入429.12亿元，较上年同期增长26.47%。归属于上市公司股东的净利润32.08亿元，同比增长5.79%。

《投资时报》研究员指出，尽管其2019年营收和利润数据均实现增长，但本土净利润增速远低于营收增速。此外，2017年至2019年，豫园股份净销售利率呈下降趋势，货币资金负增长，资产负债率上升。近年来，由于会计准则的变化，豫园股份多次大幅度调整业绩。

截至4月7日收盘，豫园股份股价收于7.55元/股，较52周高点下跌25.25%，目前市值为289.73亿元。

豫园股份近一年股价走势(元/股)

来源:Wind

利润增长率小于收入增长率。

公开资料显示，豫园股份前身为上海豫园商场。1987年6月，上海豫园商场改制为上海豫园商场有限公司，是上海商业系统第一家股份制企业。1992年5月，上海豫园购物中心有限公司以发行方式共同发起设立上海豫园旅游购物中心有限公司(以下简称豫园购物中心)，并向社会公开发行股票。同年9月，公司股票在上海证券交易所上市，成为中国首批上市交易的“老八股”之一。

根据豫园股份年报数据，2019年，公司实现营业收入429.12亿元，同比增长26.47%；归属于上市公司股东的净利润32.08亿元，同比增长5.79%。可以看出，其净利润的增长与营业收入的增长存在较大差距，这可能与公司近两年主要收入来源发生较大变化有关。

《投资时报》研究员注意到，豫园股份的业务范围很广，主要包括文化商业与智慧零售、珠宝时尚、文化餐饮与餐饮、郭超钟表、美丽健康、多功能地产等板块。2017年之前，珠宝时尚业务为豫园股份贡献了大部分营收，这是其业务的核心。2013年，这项业务的营收甚至占到了90%，豫园股份几乎成了一家珠宝公司。

但在日益激烈的市场竞争中，豫园股份主营业务收入逐渐下滑。Wind数据显示，2014年至2016年，其黄金珠宝业务分别实现营收175.21亿元、158.73亿元和135.68亿元，同比分别下降14.91%、9.41%和14.53%，连续三年负增长。

还是借此机会，复星集团于2017年11月以定向增发的方式将集团内27个房地产项目注入豫园股份，前者对后者的持股比例也提升至69.73%。

此后，豫园股份主营业务近一半的收入来源变成了物业开发销售业务。2019年年报显示，豫园股份有限公司物业开发销售业务实现营业收入192.19亿元，同比增长30.34%，毛利率29.31%。同时业务成本也达到115.67亿元，较去年同期增长30%，占总成本的36.84%，可能会在一定程度上挤压利润率。

豫园股份2019年营业收入及成本构成

来源:豫园股份年报

此外，值得注意的是，2014年以来，豫园股份有限公司依据财政部修订发布的《企业会计准则》，多次调整财务报表中的相关数据。特别是2016年，由于公司决定将会计政策中投资性房地产的后续计量方式由现行的成本计量模式变更为公允价值计量模式，当年业绩发生较大调整。

以2016-2018年为例，豫园股份调整前营业收入分别为156.43亿元、171.11亿元和337.77亿元，调整后分别为228.99亿元、315.94亿元和339.31亿元，变动幅度分别为46.38%、84.64%和0.41%。调整前归母净利润分别为4.79亿元、7亿元、30.21亿元，调整后分别为12.08亿元、28.82亿元、30.33亿元，变动幅度分别为152.19%、311.71%、0.40%。

其中，2017年营业收入和同学会净利润两次调整。一是2018年年报调整为315.08亿元、28.86亿元，2019年年报进一步调整为315.94亿元、28.82亿元。

2020年3月24日，在2019年年报发布的同时，豫园股份发布公告称，由于财政部修订发布了《企业会计准则第14号——2017年度收入》，并要求境内上市公司自2020年1月1日起生效，公司将于2020年初变更会计政策，自2020年一季度起按照新准则进行会计报表披露。由此可见，豫园股份2019年的业绩也可能出现调整。

与去年同期相比，货币减少了10%。

从现金流情况来看，虽然豫园股份在调整前述经营数据的同时期并未调整货币资金，但近年来货币资金增速仍发生较大变化。2017-2019年，豫园股份货币资本分别为24.4亿元、198.13亿元和178.93亿元，同比增速分别为27.40%、87.66%和-9.95%。

根据公司年报，《投资时报》研究员注意到，2019年，豫园股份经营活动产生的现金流量净额为35.34亿元，较上年同期减少40.81亿元，减少53.59%，主要原因是报告期内公司开发物业项目支付的款项较上年同期增加。

同时，由于支付股息和偿还贷款及利息，豫园股份2019年筹资活动产生的现金流量净额为-9.74亿元，较上年减少38.43亿元，减少133.95%。

此外，汇率变动影响公司现金净流入-1.55亿元，变动比例为-822.70%。整体来看，豫园股份2019年现金及现金等价物净增加额为-11.76亿元，较上年同期减少92.44亿元，同比变动为-114.58%。

豫园股份2019年、2018年现金流变化(元)

来源:豫园股份年报

此外，2019年豫园股份利润总额为54.06亿元，所得税费用为15.00亿元，销售净利率达到9.10%，比上年同期下降1.03个百分点。

事实上，近三年来，豫园股份的净销售利率一直在下降。Wind数据显示，豫园股份2017-2019年的净利润率分别为10.6%、10.1%和9.10%。

《投资时报》研究员指出，造成这种情况的原因可能是公司成本不断增加。2017-2019年，豫园股份销售费用总额为20.59亿元，管理费用总额为31.27亿元，财务费用总额为45.33亿元。特别是2019年，公司管理费用和财务费用分别增长40.34%和92.29%，均超过营收增速。

债务方面，豫园股份的资产负债率也在逐年上升。

近两年，豫园股份快速扩张，受新楼盘开发销售业务影响，总资产连年攀升。《投资时报》研究员注意到，公司2018年和2019年年报中也对总资产进行了调整，但未说明总负债的调整情况。

2017年至2019年，豫园股份负债总额分别为127.23亿元、530.8亿元和629.8亿元，均以调整前总资产计算，其资产负债率分别为52.76%、62.26%和63.33%，呈逐年上升趋势。2019年，公司负债总额同比增长18.33%至629.8亿元，其中有息负债为236.71亿元，占负债总额的37.58%。

截至2019年末，公司速动比率和流动比率分别为0.48和1.46，与上年同期相比也有所下降。

随着货币资金减少，资产负债率较去年同期上升，豫园股份将继续扩张。在年报发布的同时，还发布了两份投资公告。

为拓展房地产业务链条，豫园股份表示拟以要约收购方式收购上海策源置业顾问有限公司(以下简称策源股份)100%股权，收购所需资金总额不超过6.28亿元。

《投资时报》研究员注意到，策源股份有限公司是一家在新三板上市并公开转让的股份有限公司。其核心业务分为新房交易服务、资产管理和创新投资三大业务板块。豫园股份、策园股份的控股股东为上海复星高科技(集团)有限公司，本次交易构成关联交易。

同时，豫园股份还宣布拟以8.42亿元收购南京复地董军置业有限公司32%股权。

据悉，目前，重庆江润置业有限公司、南京福久子君投资管理有限公司、南京富源悦诚投资管理有限公司、上海富迪投资管理有限公司(以下分别简称江润置业、福久子君、富源悦诚、富迪投资管理)和豫园股份分别持有富迪东县16.32%、8.96%、3.52%和3.20%的股权。收购后，豫园股份将持有复地东郡100%股权。江润地产、富家子县、富源悦城、富地投资管理、豫园的实际控制人均为郭广昌，该交易构成关联交易。

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